文 | 表外表里（ID：excel-ers），作者 | 周霄 刘谧（高级研究员），编辑 | Reno，数据支持 | 洞见数据研究院

在上市两周年之际，股价在地上 “趴”了多月的小米，终于猛涨了一波，从5月开始股价一路狂奔，两个月内上涨幅度超过了71%，近日最高达到了175港币。

“小米股价大涨”也成为近期投资市场热议的话题，在 科技 圈也引发了阵阵讨论。

那么，在这个“活久见”的2020年夏天，市场为什么突然对小米热情高涨？本文分以下三个部分进行对这一问题，进行详细分析：

① 业务层面，有触底反弹迹象

② 量价齐驱，业绩弹性较高

③ 牛市来袭，小米也水涨船高

提到小米，部分90后的印象可能是“年轻人的第一部手机”，但95后甚至00后更多是从电动平衡车、小爱同学开始认识小米，这种不同印象的背后是小米手机在国内市场份额的一路下跌以及IOT明星产品的不断涌现。

然而在这个5G即将爆发的开端，小米重回股价发行点，是否是因为市场看到了小米系列呈现的相关信号？

手机业务：国内5G姗姗而至、海外4G正值高速增长期

2011年小米手机横空出世，之后的这十年，手机行业虽波澜不止，但小米手机一直紧握住“性价比”这张王牌，让其在国内以及国际市场获得了一席之地。

所以，要探讨目前小米手机的现状及发展，我们主要从小米手机的国内市场；以及在国外较为卖座的西欧市场和印度市场这两大方面来分析。

目前我国的5G商用技术正走在世界前列，为了抓住国内市场的5G换机潮，小米也是做足了准备，公司预计今年将会发布超过10部5G手机。那么国内消费者会买小米的账吗？

事实上，虽然受到了疫情的影响，但国内消费者对5G手机的购买力仍较大范围存在——从目前国内5G手机的销售情况来看，在遭遇今年1、2月疫情影响下的销量下跌后，3月份开始5G手机的销量在国内迅速上涨，整个5G手机市场开始反弹。根据中国信息通讯研究院数据，截止到2020年5月，国内5G手机的销售占比达到463%。

我们之前文章提到过， 当手机产品发生技术性变革的时候，比如从4G更换为5G时，最先受益的往往是价位中端，高性价比的手机产商 ，因为这类手机满足了部分用户的即时体验与消费。等到两年后的普通换机周期到来时，这部分用户才会选择购买价格定位较高的手机。

小米作为智能手机性价比的代表，也就顺应了换机早期的这部分市场，吸引了部分换机用户的青睐。这一点也在小米手机近三个月的销售情况上有所体现。2019年Q3季度，小米手机在大中华地区市场份额跌至9%，之后的两个季度开始反弹，特别是今年Q1季度，其市场份额涨回到106%，有持续反弹的迹象。

其次，再来说说小米手机的“国际化”之路，也比过去两年，迎来更为好运时机。

首先是欧洲市场，目前欧洲大多国家仍然处于4G的普及和高速扩张时期，截止2019H1，西欧的4G手机占比为576%，仅相当于中国2016年的普及水平；而中东欧占比仅7%， 4G狂潮即将到来。

作为交叉验证，观测2020年Q1数据，我们可以看到， 在西欧市场上，小米销售数据狂涨79% 、一跃成为西欧市场占有率第四的手机企业，与此相比，三星华为均大幅下降。同时，东欧的土耳其、波兰市场，小米同样也是长势良好，华为、三星、苹果们纷纷败下阵来。

最后需要提到的是小米的印度市场。小米于2014年进入印度市场后，在印度实行硬件制造本地化，凭借较低的价格和较优质的售后服务，迅速拿下了印度市场。

到如今，小米在印度的市场份额长期处于领先地位——走在印度街头，每10个智能手机用户，就有3个人用的是小米。

虽然印度市场的疫情及部分政治因素，对小米后续的销量及份额产生一定影响，但受益于小米进入印度后实行的供应链和产品本土化政策，短期来看，网络效应下及品牌效应下，印度市场对于小米的热情不会迅速改变。

IOT持续增长：丰富SKU、明星产品双驱动

早在2013年小米就开始布局IOT生态，从2018年以来，雷军更是多次表示，未来五年，手机和IOT是小米发展的“双引擎”。

截至2020年3月31日，在不包含智能手机和笔记本电脑的情况下，小米IoT平台已连接的IoT设备数达到252亿台，同比增长426%。

IOT的迅速扩张，首先离不开其爆款产品，如智能电视、智能可穿戴设备（小米手环等）、智能音箱长期处于国内较领先地位，这几个产品算得上在市场上比较能打。其中小米手环的变现最为亮眼，根据 Canalys 可穿戴手环的出货量估计，小米手环4在2019年第三季度至 2020 年第一季度期间全球最畅销的可穿戴手环产品。

除了爆款产品持续占据市场引导力之外，小米的IOT体系也在不断地完善，不断地朝着多元化发展。2020年5月以来，小米官方陆陆续续发布洗衣机、小米手环5、智慧门、OLED电视等产品，不断丰富着其IOT生态。而随之而来的5G普及，或许会为其IOT的生态发展提供更好的技术支持，为其IOT布局助力。

互联网业务：流量入口打开

对手机和IOT产品在接下来一段时间的较好预期， 从理论上讲，可以为小米互联网业务进一步打开流量入口 。

从数据来看，小米的用户数量在不断增加，截止到2020年Q1季度已经超过3亿。根据小米Q1季度财报显示，人工智能“小爱同学”月活用户数也超过7千万。

这表明小米已经掌握了不小的流量入口，这也给之后的流量变现带来的更多的机会，一定程度上扩充了公司的增长引擎。

从业务层面看，小米手机在海内外均结构性受益、IOT持续增长，对网上营销的流量接入会是一个强有力的支持。

然而，长远来看，这些利好因素还是会受到一些不确定性事件的影响。

首先是国内5G手机市场竞争激烈。整个5G市场的饼，虽然越摊越大，但其他手机厂商纷纷加入战场，向千元机 探索 ，实行“性价比”策略，竞争加剧避免。

同时，5G手机的边际体验改善度或许也是一个问题，当我们从3G时代过渡到4G时代的时候，在使用手机时，对于流量提升带来的用户体验是有明显的突破的。5G是否能给用户带来当年4G的体验突破，这是我们站在当下这个时点很难想象的。如果5G产品没有实质性差异体验，显然5G预期就可能落空。

其次是国际市场。

小米近几月在欧洲市场销量大涨的原因，除了本身的4G手机带来的结构性受益以外，友商的离场也是一个不可忽视的因素。

去年九月，“川建国”的政策影响下，美国限制华为芯片进口，谷歌中断华为GMS服务。这对国内用户，并没有太大影响；但对国外用户来说，只有安装了谷歌，才可以下载市面上大多数的APP。没有谷歌服务，mate 30 再牛，也只相当于一台废机。

再则，事实上，华为2020Q1在欧洲市场的4700万销量中，有很大一部分来自“荣耀”低端机型，是和小米一样的性价比手机。

如果没有这场“贸易战”，在4G增长高峰期的欧洲市场上，华为荣耀与小米一样，都是周期内的受益机型。而这次小米的暴增，一方面是“高速增长期，低价产品风靡”规律使然，另一方面，也是因为吃了一口“华为的蛋糕”。

所以小米在欧洲市场上的亮眼表现部分源于竞争趋缓，而一旦欧洲市场上的这种竞争加剧，小米能否保持结构性优势，我们还得打个问号。

而在印度市场上，虽说小米短期内受到的冲击有限，但抛却政治和疫情“黑天鹅“因素，我们观测到vivo在印度市场的份额其实也增长迅速，从2019Q1的131%，在一年内迅速上涨至2020Q1的21%。印尼市场中，vivo销量已占据第一。Vivo的强劲增长也会对小米份额产生一定的侵蚀，对其来说是一个不容忽视的风险因素。

从业务层面看，小米似乎赶上了国内5G和海外4G的双重周期性受益，但对投资人来说，更重要的在于业务层面增长后，能不能带来财务层面，即利润的增长。

根据财报，小米平均每部手机的收入增长，总是低于每部手机的毛利润增长，2020Q1每部手机的收入同比增长了9%，而毛利润同比增长为16%。

如果把收入增长比作列车运行，毛利润就好像在运行的列车上奔跑，有一个叠加的加速度。由此一来， 收入增长的同时，企业在每部手机上能赚到的毛利润更多。

在IOT业务中，也能看到这样的毛利润同比增长，大于收入同比增长。尤其在2018Q3之后，这样的趋势更为明显了。（2019Q4收入增长大于毛利润增长是因为年终大促，智能电视及一些明星产品的销量猛增，但此时没有形成足够的成本规模化优势，所以年终大促一定程度上是为了“冲销量”进行了“让利”。）

而在小米手机和IOT这个数据表现的背后，其实有成本端和收入端两个原因。

从业务性质上来说， 小米其实是一个销量驱动型、或者销量敏感型的企业。 也就是说，随着销量的提升，平摊到每一件商品的制造费用会不断下降，由此一来，销量打开后，哪怕价格没有上涨，利润也会增长更快。

2017年，APP生态系统，触摸屏、指纹识别等新技术带来了国内4G时代的第二次手机热潮，为了跟上这波“潮流”小米必须升级硬件。从屏幕密码解锁到home键指纹解锁的背后是原材料、加工等一系列生产成本的提升。

根据财报，小米平均每部手机的生产成本从2017Q2的789元一路上涨到了2018Q3的986元最高点。

而这波技术浪潮过去，尚未迎来新的技术革新时，各种品牌的手机开始大同小异。销量越大的厂家，由于规模优势，其单件成本就会有所下降。

小米的单件手机成本从2018Q4开始下降，直至2019Q4，下降到了871元，相比一年前的最高点，此时每台手机的生产成本下降了115元。

2020Q1，由于5G手机技术革新的到来，每部手机的成本又开始上涨，为955元。但从绝对值来看，相比2018Q3的986元高点，仍具有一定的成本优势。

而每部手机成本的降低背后，其实就是随着销售量提升，制造费用在不断降低。

一般来讲，产品制造费用分为原材料、人工和设备厂房费用。但我们在分析设备、厂房费用时，却发现其折旧在2019Q1之后大幅提升了。

2018Q4之前，其设备物业折旧占营收比总在01%左右，然而2019Q1开始，该数据突然飙升至048%，此后也基本在045%以上。

正常情况下，数据的突增猛降背后，一定都有相对应的事件发生。

详查新闻就发现，2018年11月小米武汉总部大楼正式开工，总投资34亿。根据其2018Q4财报，其物业及设备资产也出现猛增，占营收比从上个季度的5%突然增长到了11%。

也就是说，盖大楼这件事情，在财务报表上，先表现在了2018Q4的资产增加上，然后从2019Q1开始折旧。这样一来，小米制造费用中的“设备厂房费用”被盖楼事件“污染”，我们很难从这个层面去判断费用随销量增长而变化的情况。

但另一方面，虽然设备厂房费用猛增，但我们前面提到的整体成本在下降， 理论上说明其人工和原材料费用降低幅度其实较大，覆盖了新建大楼的成本增长。

也就是说，随着销量的提升，小米可以向上压缩采购原材料的价格，平摊到每一个售出货物的员工成本也在下降，由此整体成本下降，使得毛利润得以提升。

这也侧面印证小米是具有一定经营杠杆的，或者说确实是销量驱动的生意。

平均到每部手机的毛利上涨，除了成本逐渐呈规模化外，还源于小米在逐渐提价。也就是说， 成本端减小的同时，收入端的单价也在提升。 并且我们认为，由于市场竞争环境趋缓，小米之后的提价空间也会相对大一点。

2014年之后，国内4G换机潮刚刚开始的时候，手机市场可谓是遍地开花，遍地都是千元机。中兴、酷派、华硕，各个厂商都在打价格战。

现在看来，小米的性价比优势，在2014年其实不足为奇。小米在价格战中推出Redmi Note，价格下探到了千元以下，但中兴、华硕等品牌价格也基本都在同一水平。彼时，这些手机厂商为了抢占市场，恨不得将价格压到最低，更遑论涨价。

2018年之后，众多千元机品牌陨落，酷派、HTC、朵唯等品牌逐渐淡出大众视野，整个市场竞争趋缓。小米在一番混战中存活下来，份额基本稳定在13%左右高点的同时，也开始慢慢涨价。

2018Q2，小米大中华区的份额提升到了139%的最高点，这个季度小米顺势推出旗舰机小米6，价格定在2000元以上，ASP从818涨到了953元。

2018Q2涨价后，再辅以销量上涨，可以看到小米每部手机的毛利润得以明显的提升，从2018Q1的441元迅速上涨到了524元，2018Q3再涨至641元。2018Q4，小米乘胜追击，推出了Mi 8及小米MIX 3等中高端机型，每台毛利润激增至835元。

回到5G开端的2020年，我们认为国内5G手机市场更偏向于寡头，市场竞争相比遍地开花的2014年会缓和一些，小米的价格腾挪空间也会相对较大。

目前来看，国内推出5G手机的厂商只有华为、三星、OPPO和小米（包括Redmi），且主打2000元以下5G机型的只有Redmi。

既然小米从目前来看，似乎有着较为宽松的提价空间，那么我们是不是可以大胆假设，其单个手机的毛利润，实际上也会有一个不错的提振空间？

根据我们上面的分析，一方面由于小米属于销量驱动型，只要销量打开，其利润理论上可以增长得更快；另一方面，由于市场竞争趋缓，小米看似有一定的提价空间，利润也会随之提高。

量价齐驱下，小米在之后的利润增长实际上有一个很好的想象空间。

如果说小米股价的飙升，核心原因是上述的业绩良好预期，以及这个预期背后的利润较好预期，那么次要原因或许也离不开整个股市的一路向上。

疫情“黑天鹅”似乎将全球经济笼罩起来， 全球范围内各国为提振经济开始货币放水。

美联储宣布将维持零利率直至经济复苏，并亲自下场为市场增添流动性（买入公司债ETF等），资产负债表更是从原来的四万多亿美元一度突破七万亿美元、美国M2供应量激增。

与08年金融危机后相同，资金并未如预期一样流入实体经济。相反， 资金纷纷流入了股市中 ，纳斯达克指数更是一次又一次形成新的“All-Time High”。

国内央行也是数次降息降准。1月6日，全面降准05PCT、2月3日下调7天期逆回购利率、4月15日实施中小银行降准政策、4月20日再次下调LPR、6月18日“降息”20个基点。

由此，大批资金流入股市，A股市场在券商权重股的带领下向指数发起冲击并开启了新一轮牛市，无数股民、资金跑步入场。随着A股市场的这轮牛市的到来，一部分南向资金选择涌入港股市场抢筹。

上证指数于7月13日涨至344329的收盘价，较3月最低点增长幅度超过27%；恒生指数也在7月6日以26339的高点收盘，相比3月低点上涨218%。

另一方面，随着国内经济复苏，市场在一定程度上恢复了对小米在5G手机业务的预期，多家投行、券商分析师纷纷上调了小米目标价。

而小米自身也在623日的股东大会上通过了关于回购不超过10%股票的提案。提案的通过表明了小米对于公司后续营收以及盈利的看好。资本市场也立马给出了回应：在624日，小米股票久违的出现了一根大阳线，当天涨幅超过9%。

多重因素下，小米3月暴跌的股价，也从5月开始得以恢复，并逐渐开启大幅反弹。7月10日，小米最高价涨至175元，终于站回两年前的发行价。

两年后的今天，我们对小米的业务增长，以及业务增长背后的利润加速，有着一定的预期，也正是因为这样的预期，小米终于站回发行价。

不过，小米目前的这条股价U型线能否继续画成“对勾”，还要看国内5G预期究竟能落实到什么程度、国外4G优势能否持续保持下去、利润增长是否如期兑现、市场情绪是否会迅速冷却等多重因素。

如果上述核心指标都能达到预期，这个“才露尖尖角”的股价或许只是开始。

2016年，对于小米来说，算是一个转型之年吧，因为随着2016年的结束，小米之家太原店已正式开业，而小米之家太原茂业天地店的正式开业，宣示着小米之家已经在全国开张营业50家了！

以往，我们只能通过小米的线上官网才能购买到小米出品的手机，如今只要到离自己最近小米之家就能购买到自己心仪的机型了，因此，不仅仅可以享受直接打包带走的快速消费体验，还能享受直接进行切身体验，直到满意为止的服务！

小米集团董事长曾表示，未来三年，小米的主力产品仍旧会是手机，所以，未来三四年的时间里，小米很可能会做到1000家乃至以上的小米之间线下零售网店，而小米总裁林斌则在微博上表示，2017年小米要达到300家店的目标！

不得不说，OPPO和VIVO在不经意之间就把线下渠道铺设到了城市的每一个角落，所到之处我们都能见到这两家手机厂商的代理销售网点，而正是其线下销售网点的不断完善，造就了OPPO和VIVO在国内手机市场上的霸主地位。

小米显然是看到了这一显著特点，OPPO和VIVO也通过自身的努力证明了线下渠道的强大之处，因此未来我们可能也会看到小米之家呈现出这样的诸多销售网点，同时，华为、魅族等国内著名的手机厂商也在发力，建设属于自己的线下渠道！

当然，小米在2016年将线下销售渠道小米之家开设到了20家，已然是一个不小的成绩，毕竟，OPPO和VIVO目前的线下渠道不同之处在于：小米之家是小米官方的直营零售店。因此，我们可以理解为，小米在逐渐向着新零售行业不断的转型，所以，小米之间承载着小米从线上到线下销售不可或缺的角色。

尽管，我们能够看到，线上的手机销售已然成了针插不进水泼不进的红海市场，但很多的手机厂商更愿意把自己的产品或是自营、或是合作经营，不愿意去到线下投放太多的资金和成本。

然而，更多的消费者其实看重的其实是线下的消费体验，笔者记得兰州东方红广场附近就有一个独立的手机品牌，由于是三四年前去看过的，品牌是什么已经记得不大清楚了，其销售模式就是体验消费：用户拿着手机想怎么玩就怎么玩，各种装软件、打大型网络游戏，那天在店里待了一个多小时，这一个小时里的成交的量十分明显！

一直以来，小米都走的是“饥饿营销”的模式，但在这个手机厂商颇多、竞争十分激烈的市场环境下，饥饿营销显然已经起不到多大的作用了。小米起家之初以性能发烧作为噱头，通过互联网造势形成了溢价，但在这个追求高溢价的的市场环境下，性价比似乎根本起不到多大的作用了，用户已经进入了追求品质的阶段，中高端机型已经成为了主流用户的首选！

同样的，OPPO和VIVO的成功，不仅仅是其线下渠道的功劳，更是用户追求中高端机型和摆脱低端、廉价的重要表现，那么，之前一直以性价比著称的小米，是否可以能够摆脱廉价、低端的光环，才是重中之重，单方面只学习渠道上的成功，是成不了多大的气候的，毕竟不是有句老话说的好么，成功是不可复制的；毕竟，华为不是在2016年就看准了线下渠道的好处，迅速推出了千县计划，成功在国内市场建设出了1万多家线下渠道么！

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为什么大家都不再选择小米

小米手机是小米公司研发的高效能智慧手机。Strategy Analytics释出2017年第二季度全球智慧手机厂商出货量及市场份额报告显示，小米出货量2320万台，市场份额达到64%，重回世界前五。

为什么大家都选择sweet as爆米花？

因为选择sweet as爆米花是吃的比较健康，也比较放心，因为他们的成分都是纯天然的，而且低卡路里，胖的人吃也行。

为什么大家都不选择面授的cpa课程

面授的缺点多。。。

麻烦，下班或者放学后还要坐车去，然后又要坐车回家，浪费时间。

教师的态度，如果你同一个问题只问一两次还好，你问几次基本上就要看人脸色了。

时间，如果是学生那还好，如果出来工作了，晚上约人或者突然加班之类的，时间太多冲突了。

专业程度，例如东奥、高顿这些全国知名的网校，有资料支援的通过率，高顿还有海外实习的合作企业。那些面授的学校，有多少是全国都有校址的？

我为什么不再选择魅族手机了

优点：

1、徕卡双摄带来的拍摄效果更讨人眼球

2、超薄设计，外观设计有所提升

3、萤幕大小适中，手感不错。

缺点：

1、希望价格更给力一点

2、希望续航更长一些

为什么大家都选择宗师计划？

因为这个操作比较简单，很容易就可以上手呀。

为什么大家都选择束龙岱蜂蜜？

因为好喝，又纯

为什么大家都认购小米

雷军说的是：小米为发烧而生。而不是说为什么奋斗。为发烧而生的意思让使用者随时玩弄手机。比如刷机、获取root许可权等等把手机弄坏了同样支援保修。其它牌子这样弄坏的就百分之百不可以保修了。

为什么大家都选择青颜客家竹酒

好喝呗，送礼有面子，好多领导指定要喝青颜，没办法

为什么大家都选择富士康呢？

富士康科技集团（FOXCONN TECHNOLOGY GROUP）是由外商投资的专业生产精密电气联结器、精密线缆及元件、计算机机壳准系统、计算机系统组装、无线通讯关健零元件、消费性电子、半导体装置、液晶显示器等产品的高科技企业。 自1988年在深圳地区投资建厂以来，经由集团总裁郭台铭先生对科技产业发展动态的前瞻性把握和果断决策，以及富士康全体同仁的辛勤耕耘，集团规模迅速壮大。在中国大陆、台湾、日本、东南亚及美洲、欧洲等地拥有数十家子公司，现有员22万余人，产品从单一的电气联结器发展到广泛涉足计算机、通讯、消费性电子等3C产业的多个领域。目前已发展成为全球最大的计算机联结器计算机准系统生产厂商，至今连续七年入选美国《商业周刊》评选释出的全球资讯科技公司100大排行榜。2002年后一度成为中国大陆出口200强企业第一名，2003年位置总产值突破3000亿新台币，2004年产值为10亿美元并入选世界500强企业，母公司鸿海精密工业于2001年起稳居台湾最大民营制造商。 集团拥有“Foxconn”自我品牌，计算机、通讯及消费性电子产业中享有盛誉。产品主要供应给全球顶尖的IT领导厂商，其中集团与惠普、戴尔、英特尔、索尼、诺基亚、思科、联想等建立了全球策略联盟关系。 科技以人为本，富士康科技集团不仅仅经营产品，也同时经营人才，“人才本土化、人才科技化、人才国际化”是集团挑战21世纪的人才经营策略。集团有一套完善的“选才、育才、用才、留才”制度，其中正在推行的“1-3-8配房留才工程”，使优秀人才均能在富士康找到一个安居乐业的工作环境；为满足事业快速发展对大陆优秀人才的需求，集团还分别在广东深圳、江苏昆山、山西晋城等地设有大型工员培训中心，从职业道德到企业文化，从体能素质到专业技能，对员工时行全方位的教育训练。

为什么大家都选择主动单身

同意楼上

两个人还要顾虑对方的感受，如果结婚如果是女的付出的太多了